宏觀經濟分析

海外宏觀:全球經濟增長動能仍在回落

增長方面:國內外增長下行壓力增大,歐美經濟體的制造業衰退,有向就業和消費等內需傳導的風險。

通脹方面:國內外通脹同步下行的態勢略有調整。美國通脹風險小幅上升,歐日通脹依舊偏弱。

流動性方面:全球流動性環境維持改善,主要央行貨幣政策已轉寬松,美聯儲已實質重啟擴表,但市場對歐央行持續寬松的能力有所懷疑。

政策方面:中美\歐美之間貿易摩擦、英國脫歐,仍是全球范圍主要風險,中美貿易戰有向金融領域擴展的可能。

國內宏觀:增長因子小幅下行,通脹因子小幅上行,流動性改善

增長方面:國內增長或延續小幅下行,地產和制造業投資是下行主要壓力,逆周期政策發力下基建有望持續溫和修復。

通脹方面:國內通脹因子小幅上行,CPI與PPI或現分化,PPI繼續通縮,而CPI可能上沖破3%。

流動性方面:國內流動性維持寬裕但邊際改善有限,LPR可能溫和調降。

政策方面:因通脹與外部沖擊的不確定性,國內政策空間短期難以打開,且政策力度較三季度或難見顯著增強。

權益資產

A股

A股整體估值處40%的歷史估值分位。二級市場估值和交易顯著分化,外資為主要增量資金來源,減持對資金消耗較大,資金面較三季度轉緊。監管環境對A股略偏正面,資本市場改革開放紅利將持續存在。綜合而言,交易面對A股大致中性,較三季度略轉負面。

資金

資金供需方面:四季度影響市場最重要的因素仍然是海外資金,盡管從總量看,四季度大概率不如三季度三大指數同步流入的情況,但由于四季度對中盤股的納入,結構上看,本次提高對市場的影響更大。

整體來看,四季度IPO募資預計將回落,但四季度既有解禁高峰,還有近期大增的減持力量,若四季度維持三季度的減持力度,市場將面臨較大的壓力。

整體估值:預計四季度情形類似于三季度,風險偏好不會抬升,EPS對市場的影響將進一步加大。

行業

2019年中報:金融、消費持續改善,成長持平,周期下行。分大類行業看,金融、消費持續改善,成長持平,周期下行。金融行業贈送逐季改善,消費行業平穩增長。從細分行業看,農林牧漁因豬價快速上漲邊際改善,機械盈利增速繼續加快,鋼鐵、有色金屬、石油石化、基礎化工等增速仍同比負增長;銀行、非銀金融、地產等行業以及食品飲料等保持穩健,家電穩定增長,餐飲旅游、紡織服裝、商貿零售增速下滑;TMT板塊中電子元器件增長穩健,通信、計算機、傳媒業績增速均出現較明顯回落。

估值方面:大盤小幅回落,中小創提升。截至三季度末,PE(TTM)除創業板指外均處在2006年以來的中位水平以下,中證500和上證50的PE水平相對更低,無論是絕對PE還是相對上證綜指的相對PE分位點均處在2006年以來的30%分位數左右或者以下;從PB來看,同樣是中證500、上證50以及中小板指和中證1000更低。

具體到行業:周期整體變化不大。以房地產、煤炭、建筑、基礎化工、銀行為代表的周期行業處于歷史偏低位置,具有較高的估值性價比;農林牧漁、食品飲料、家電等消費行業以及通信、電子等科技行業估值則處于高位,配置價值有所下降。

行業板塊交易情緒方面:目前建材、銀行和房地產等行業交易占比降至歷史低位,但動量效應有所增強,交易面發出買入信號。

主題

主題投資方面:

境外權益

港股:估值吸引力很強

港股估值有很強吸引力,盈利預期趨于平穩但結構或有分化,資金面將維持正面,市場聯動總體上偏中性。綜合而言,港股交易面中性略偏積極,與三季度相近。

美股:下行壓力上升

美股估值居歷史偏高位置,基本面與盈利預期維持偏弱,股票回購明顯放緩,對中美貿易戰的解決預期過度樂觀。預計基本面與交易面對美股的壓力將趨于上升。

國內債券

在流動性相對寬松、中美利差再度擴大,且前期國債已有較大調整的情況下,債券市場的配置價值提升。

商品市場

原油

凈多單階段下行,期貨Backwardation形態對油價有支撐,交易因子偏中性。OPEC+延續減產計劃,美國短期產量增速放緩但運力提升,供給或邊際增加,需求因增長下行與消費淡季而轉弱,供需格局轉寬松。

黃金

歐美經濟特別是制造業數據持續走弱,長端利率短期上揚后迅速回落,寬松預期再度強化,中美\歐美貿易摩擦風險仍在。期貨市場顯示避險交易有所減輕,交易面總體上對金價中性略空。

鋼鐵

國內產能利用率偏高與供給小幅上行,需求因宏觀偏弱而轉淡,供需格局轉寬松,預計有調整壓力。

供給收緊導致供需缺口擴大,但全球制造業衰退打壓需求預期,預計銅價或溫和上漲。

配置總結

一級配置

二級配置

A股結構配置
港股結構配置

建議超配港股能源、工業、金融業等,標配消費品制造業(醫療保健)、地產建筑業和原材料等,低配其他。

國內債券結構配置

建議高配中低資質信用債,標配利率債,建議久期中性且維持偏高杠桿。可轉債配置性價比下降,可波段交易。

三級配置

A股主題可關注兩條線:

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